Чи є Ethereum цінним папером, валютою чи товаром?

Ключові висновки

Різні регуляторні органи та юрисдикції класифікують Ethereum по-різному: як цінний папір, валюту або товар.
Спочатку вважався цінним папером під час ICO через централiзоване управління, однак згодом був визнаний достатньо децентралізованим, щоб змінити цю класифікацію.
ETH виконує функції засобу обміну та зберігання вартості, проте його не визнають законним платіжним засобом, що обмежує його використання як валюти.
CFTC класифікує ETH як товар через його плинність і активну торгівлю. Проте традиційні регуляції для товарів можуть не повністю підходити для цифрових активів.

Ethereum — Швейцарський ніж цифрових активів

Регуляторні органи та юрисдикції не можуть знайти єдиної класифікації для Ethereum — технічно він є цінним папером, валютою і товаром. Це створює певну дилему для другої за ринковою капіталізацією криптовалюти у світі.

Відмінність Ethereum полягає у його універсальності та широкому функціоналі, навіть якщо це ускладнює його визначення. І все ж він не страждає від своєї неоднозначної класифікації, навіть попри потенційний контроль із боку Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC).

Без суворої класифікації Ether може уникнути повної сили регулювання, призначеного для цінних паперів, товарів або валют. Насправді широкий функціонал Ethereum дозволяє використовувати його по-різному: від запуску децентралізованих додатків (DApps) до підтримки смартконтрактів та виконання ролі засобу обміну. Ця універсальність є ключем до його вартості та широкого поширення.

Ось що призводить до трилеми: чи є ETH цінним папером, валютою чи товаром?

Спочатку Ether був класифікований як цінний папір під час початкового розміщення монет (ICO), однак зараз його зазвичай не вважають цінним папером через його децентралізовану природу.
Ether виконує роль засобу обміну, але не відповідає традиційному визначенню валюти.
Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC) класифікує Ethereum як товар і регулює його як такий на ринках ф’ючерсів.

Хоча проблематика класифікації криптовалют як цінних паперів, товарів або валют стосується не тільки Ether, Ether є досить унікальним через свою «невизначеність».

Наприклад, Bitcoin, Litecoin та Bitcoin Cash не настільки часто згадуються у дебатах щодо цінних паперів. Їхні класифікації є більш прозорими, адже Bitcoin і його похідні широко визнають як товари і цифрові валюти, що здебільшого уникають такого рівня регуляторної неоднозначності, з якою стикається Ether.

Ether як цінний папір

У США тест Гоуї (Howey test) визначає, чи є актив цінним папером, оцінюючи, чи відповідає він критеріям «інвестиції».

Тест включає чотири критерії:

Інвестиція грошей: Гроші інвестуються в актив.
Спільне підприємство: Інвестиція робиться у спільне підприємство, тобто успіх інвесторів взаємопов’язаний.
Очікування прибутку: Інвестори очікують отримання прибутку.
Зусилля інших: Прибутки надходять від зусиль промоутерів або третьої сторони, а не самих інвесторів.

Якщо угода відповідає всім чотирьом критеріям, вона класифікується як цінний папір і підпадає під регулювання цінних паперів. Розглянемо Ether докладніше.

Інвестиція грошей: Під час ICO Ethereum у 2014 році інвестори купували ETH, очікуючи зростання його вартості. Вони обмінювали гроші або інші криптовалюти, такі як Bitcoin, на ETH.

Підходить.

Спільне підприємство: Фонди, залучені під час ICO, об’єдналися та управлялися Фондом Ethereum для розвитку та просування мережі Ethereum. Такий об’єднаний ресурс означає, що успіх проєкту залежав від спільних зусиль інвесторів та фонду.

Підходить.

Очікування прибутку: Інвестори очікували, що вартість ETH зросте у міру того, як мережа Ethereum розширюватиметься й здобуватиме ширше використання.

Підходить.

Зусилля інших: Успіх і вартість ETH значною мірою залежали від Фонду Ethereum та його розробників, відповідальних за створення, просування та підтримку мережі. Прибутки інвесторів головним чином залежали від цих зусиль.

Підходить.

Як наслідок, Комісія з цінних паперів і бірж США заявила, що Ethereum спочатку був проданий як цінний папір під час ICO, оскільки він відповідав критеріям тесту Гоуї на той час. Справді, він досі залишався б у цьому розряді, якби він повільно не почав знімати позначку із четвертого критерію.

Протягом років кількість вузлів (комп’ютерів, що працюють із програмним забезпеченням Ethereum) зросла, розподіливши контроль і верифікацію транзакцій ширшою мережею, що зменшує залежність від будь-якої окремої організації.

Таким чином, у 2018 році SEC переглянула свою класифікацію, стверджуючи, що мережа відтоді еволюціонувала у достатньо децентралізовану систему, що зменшує залежність від зусиль центральної організації. У результаті, Ether наразі може більше не класифікуватися як цінний папір у своєму поточному стані.

Чи виключена класифікація Ether як цінного паперу?

Не обов’язково. Слід враховувати кілька ключових моментів:

Коли тест Гоуї був розроблений у 1946 році, концепція активу, що функціонує на децентралізованому реєстрі, була повністю невідомою. Регуляторна основа не враховувала складності, введені технологією блокчейна та децентралізованими мережами.
Цінові коливання активу не можна повністю приписати діям окремих інвесторів. Значними факторами, які впливають на вартість Ethereum, є діяльність основних розробників, оновлення мережі та ширше впровадження підприємствами й децентралізованими додатками. Ці впливи нагадують компонент «зусиль інших» у тесті Гоуї.
Перехід Ethereum на proof-of-stake (PoS) вводить нову динаміку, коли валідатори, які отримують винагороду за забезпечення безпеки мережі, можуть бути прирівняні до компоненту «зусиль інших», який сприяє успіху інвестиції.

Через ці фактори та змінну природу регуляторних інтерпретацій повторна класифікація Ether як цінного паперу — реальна можливість.

Чи знали ви? Незважаючи на нинішній децентралізований статус, ICO Ethereum зібрав понад $18 млн лише за 42 дні, що й призвело до початкової класифікації його як цінного паперу через централізоване управління під час запуску.

… (продовження перекладу…)