Біткоїн на корпоративних балансових рахунках: які ризики та винагороди?

Що таке корпоративні казначейства?

Корпоративні казначейства — це фінансові центри компаній, що відповідають за забезпечення ліквідності, управління ризиками та оптимізацію доходів. Традиційно вони обрали консервативний підхід, покладаючись на фіатні гроші, облігації та інші стабільні інвестиції. Однак MicroStrategy порушила цей канон, зробивши біткоїн основним резервом свого казначейства. 

Основні функції корпоративного казначейства включають наступне:

• Управління ліквідністю: Забезпечення компанії достатньою кількістю грошових коштів для виконання її зобов’язань. Це також включає уникнення невідповідностей ліквідності між активами та боргами. Наприклад, якщо короткострокові борги планується погасити за рахунок довгострокових активів, це може становити значний ризик.
• Управління ризиками: Контроль за впливом змін відсоткових ставок, валютних ризиків та кредитних ризиків. Існують спеціалізовані команди з управління ринковим, кредитним, операційним і ліквідним ризиками, які працюють із казначейством, щоб приймати оптимальні фінансові рішення.
• Короткострокові інвестиції: Казначейства утримують активи компанії, які можуть бути представлені акціями, борговими зобов’язаннями або грошовими потоками. Завдання полягає у розміщенні надлишків коштів у низькоризикові, ліквідні активи з метою отримання доходу, зберігаючи при цьому низький рівень ризику.
• Управління боргами: Важлива функція управління позиками та кредитами для забезпечення оптимального рівня боргової навантаженості. Це функція управління активами й зобов’язаннями (ALM). Наприклад, погашення боргу, термін якого закінчується за тиждень, не може фінансуватися активом, який буде реалізований лише через місяць.
• Стратегічне планування: Підтримання довгострокових цілей через ефективний розподіл капіталу є однією з ключових функцій корпоративного казначейства. 

Таким чином, менеджери казначейства намагаються дотримуватися тонкого балансу між ризиком і винагородою. Їхня основна мета — захистити активи компанії від спаду ринку або кризи ліквідності, забезпечуючи при цьому оптимізацію доходів від надлишкових коштів. Вони також повинні управляти ризиками в умовах волатильності та стресу на ринку. 

Саме на цьому етапі перехід MicroStrategy до використання біткоїна як частини своїх резервів зруйнував традиційні принципи, обравши стратегію високого ризику та високої винагороди. Цей сміливий крок не лише трансформував її баланс, але й покращив вартість акцій компанії, перетворивши її на піонера у сфері впровадження криптовалют.

Інші компанії, які прийняли або розглядають біткоїн як актив резерву, включають Metaplanet, Semler Scientific, DeFi Technologies, Solidion Technology, Nano Labs і Cosmos Health.

MicroStrategy: Візіонерська ставка на біткоїн

MicroStrategy, колись популярна компанія епохи доткомів, яка пережила серйозний крах у 2000 році, під керівництвом Майкла Сейлора здійснила вражаюче перетворення завдяки інноваційному управлінню казначейством.

До 2002 року вартість акцій MicroStrategy коливалася між $1 і $2, що відображало розчарування ринку та внутрішні проблеми компанії. Протягом наступних двох десятиліть компанія повернулася до актуальності через свої інструменти аналізу даних. Проте її революційна трансформація почалася у 2020 році, коли біткоїн був прийнятий як частина казначейського резерву.

Впровадження біткоїна

Майкл Сейлор, співзасновник і виконавчий голова MicroStrategy, розглядав біткоїн як протидію інфляції фіату. Він вважав, що купівельна спроможність долара швидко знижується, і біткоїн із його обмеженою пропозицією є кращим засобом збереження вартості. Ця стратегія перетворила MicroStrategy на гібрид між компанією з програмного забезпечення та інвестиційною структурою в криптовалюту.

Шлях накопичення біткоїнів MicroStrategy

Станом на 24 листопада 2024 року, MicroStrategy володіє вражаючими 226,500 BTC, що робить компанію найбільшим корпоративним власником біткоїнів у світі.

MicroStrategy використовувала різні стратегії фінансування для забезпечення своїх покупок біткоїнів. Їхні підходи враховували вимоги традиційних фінансових норм і водночас дозволяли справлятися з волатильним активом, таким як біткоїн.

• Випуск акцій: Компанія випускала нові акції для залучення капіталу, використовуючи вигоду зростання вартості акцій, коли біткоїн приймався все ширше. Зростання курсу біткоїна знижувало ризики продажу через нові випуски акцій.
• Фінансування через борг: Конвертовані облігації з низькими процентними ставками та опціями конверсії в майбутньому стали ключовим інструментом. Крім того, старші забезпечені ноти фінансували покупки під час спадів біткоїна.
• Вільний грошовий потік: Операційний прибуток спрямовувався на посилення резервів біткоїна.
• Позики під заставу біткоїна: Використання існуючих активів у вигляді біткоїнів для отримання додаткової ліквідності без розмивання капіталу.

Використовуючи комбінацію цих стратегій, MicroStrategy створила казначейство з активами в біткоїнах на суму $22 мільярди.

Хронологія придбання біткоїна MicroStrategy

Смілива стратегія придбання біткоїна MicroStrategy, що базується на конвертованих нотах та стратегії усереднення вартості, перетворила компанію із кризової організації на “профайл” біткоїна, збільшивши її вартість акцій у понад 1000 разів і змінивши ідентичність компанії на ринку.

Ось хронологія їхнього придбання біткоїна:

Як видно, MicroStrategy використовувала стратегію усереднення вартості, купуючи біткоїн у різних ринкових умовах для зменшення його волатильності. Компанія також співпрацювала з інституційними кастодіанами для забезпечення захищеного зберігання активів.

Перетворення MicroStrategy із кризового програмного підприємства на “профайл” біткоїна супроводжувалося стрімким зростанням акцій компанії. З $2 у 2002 році вони досягли піку вартості понад $2000, в основному завдяки зростанню біткоїна та сприйняттю інвесторами MicroStrategy як спосіб інвестувати в біткоїн без прямого придбання криптовалюти.

Біткоїн, як актив, історично перевищував дохідність традиційних інвестицій, таких як облігації чи грошові еквіваленти. Вирівнювання стратегії MicroStrategy з цією тенденцією суттєво покращило її капіталізацію та ідентичність як фінансового новатора у технічному та фінансовому секторах.

Винагороди використання біткоїна як казначейського резерву

Стратегія MicroStrategy щодо біткоїна має значні переваги. Поряд із фінансовою вигодою, компанія також змогла суттєво покращити бренд через свою стратегію управління казначейством. 

Біткоїн забезпечує захист від знецінення валюти, подібно до золота. Смілива стратегія приваблює інвесторів, які мислять перспективно та хочуть отримати вигоду від зростання біткоїна. Банки покладаються на часткове резервування, яке може зробити компанії вразливими під час криз, як це сталося з Silicon Valley Bank. 

На відміну від банків, біткоїн пропонує ліквідність у будь-який час через децентралізовані глобальні ринки, дозволяючи компаніям отримувати доступ до коштів без залучення централізованих установ. Завдяки казначейським резервам у вигляді біткоїна компанії можуть зменшити операційні ризики та гарантувати своєчасний доступ до ліквідності. 

MicroStrategy позиціонує себе як лідера інновацій у фінансовій сфері, її згадують поряд із Tesla та Nvidia — не за фундаментальні бізнес-показники, а за новаторську стратегію.

Обмежена пропозиція біткоїна та зростання його популярності вже принесли значну перевагу інвесторам MicroStrategy у порівнянні з традиційними активами. Хоча ця стратегія несе позитив, для MicroStrategy й інших компаній все ще існують ризики.

Ризики та виклики використання біткоїна як казначейського резерву

Незважаючи на численні переваги, біткоїн як актив казначейства створює виклики та ризики. Ведення корпоративного казначейства на основі активу, вартість якого під час ведмежих ринків може впасти до 75%, потребує ретельного планування.

Ризик волатильності

Коливання цін на біткоїн можуть суттєво вплинути на баланс, спричиняючи флуктуації звітного доходу та настроїв акціонерів. Зниження ціни може змусити фірму продавати біткоїн, погіршуючи настрої інвесторів і ціну. 

У сценарії ринкового стресу, якщо одночасно впаде ціна біткоїна й акцій компанії, а також зріють боргові зобов’язання, це може спричинити систематичний крах балансу компанії.

MicroStrategy змогла пом’якшити цей ризик, створивши тривалий успішний трек-рекорд управління навіть під час ведмежих ринків.

Ризик ліквідності

Необхідність продавати біткоїн у часи кризи ринку може значно поглибити збитки, дестабілізуючи ринки. Це може створити цикл, подібний до ситуації з Terra.

Ліквідність та капітал для подібної катастрофи, як правило, тяжкі.